“飛速”的摩爾線程：88天IPO過會，國產GPU突圍戰(zhàn)的新起點
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9月26日，上交所上市委發(fā)布2025年第40次審議會議結果公告，摩爾線程首發(fā)上市獲得通過。本次發(fā)行由中信證券擔任保薦機構，競天公誠、安永華明分別提供法律及審計服務。
從6月30日獲得受理到成功過會，摩爾線程僅用時88天，創(chuàng)下科創(chuàng)板IPO審核速度新紀錄，且是年內A股最大IPO過會項目。
摩爾線程的快速過會并非偶然，2025年，證監(jiān)會推出科創(chuàng)板“1+6”系列政策，上交所正在通過加快審核流程：旨在通過制度創(chuàng)新提升資本市場對科技創(chuàng)新的適配性，為具備高成長潛力的硬科技企業(yè)走向資本市場提供更高效率的支持。
據悉，芯片設計企業(yè)具有輕資產、重投入、周期長、高增長的特性，新政策精準匹配硬科技企業(yè)發(fā)展需求，為該類研發(fā)投入大、高增長潛力的行業(yè)提供了關鍵支持。通過重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標準上市，同時引入資深專業(yè)機構投資者制度、試點IPO預先審閱機制、擴大第五套標準適用范圍等配套措施。隨著政策效應的持續(xù)釋放，預計會有更多硬科技企業(yè)獲得支持，從而加速技術創(chuàng)新和產業(yè)化進程。
募資用途與未來規(guī)劃
此次IPO，摩爾線程擬募資80億元，主要投向三個方向：新一代AI訓推一體芯片研發(fā)（25.10億）、圖形芯片研發(fā)（25.02億）和AI SoC芯片研發(fā)（19.82億），另有10.06億元用于補充流動資金。這一募資計劃充分體現了摩爾線程“全功能 GPU+AI”的戰(zhàn)略布局，通過全面覆蓋AI計算、圖形渲染和智能終端三大領域，構建完整的國產GPU生態(tài)系統(tǒng)。
摩爾線程自2020年成立以來已完成六輪融資，累計融資額超65億元，超過70家頭部投資機構和豪華股東：既包含紅杉中國、五源資本、GGV紀源資本等頂級基金公司，也有深創(chuàng)投、國盛資本等實力雄厚的國資平臺，更是還匯聚了騰訊、字節(jié)跳動、中國移動等高科技產業(yè)巨頭。摩爾線程估值從天使輪的數億元增長至IPO前的255億元。
① 天使輪（2020年12月）：投資方包括五源資本、紅杉中國、聞名投資、和而泰等，估值數億元。
② Pre-A輪（2021年2月）：融資數十億元，投資方有深創(chuàng)投、紅杉中國、GGV紀源資本、字節(jié)跳動等。
③ A輪（2021年11月）：融資20億元，投資方包括上海國盛資本、五源資本、中銀國際等。
④ B輪（2022年12月）：融資15億元，估值達240億元，投資方有中移數字新經濟產業(yè)基金、和諧健康保險等。
⑤ B+輪（2023年11月）：融資超20億元，估值升至255億元，投資方包括厚雪資本、中和資本等。
⑥ 第六輪（2025年2月）：融資金額未披露，由北京高粱私募基金領投，估值維持在255億元。
隨著通用人工智能技術的迭代和我國人工智能戰(zhàn)略的推進，摩爾線程的商業(yè)化進程也展現出良好勢頭：2022年至2024年，營業(yè)收入分別為0.46億元、1.24億元、4.38億元，近三年復合增長率超208.44%；2025年上半年營收增長為7.02億元，已超前三年營收總和。與營收增長同步的是毛利的顯著改善，毛利率從2022年的-70.45%提升至2025年上半年的69.14%。
盡管營收增長迅速，但摩爾線程仍處于嚴重虧損狀態(tài)，累計虧損超過50億元，2022年至2025年上半年，歸母凈利潤分別為虧損18.40億元、16.73億元、14.92億元和2.71億元。不過營收增長帶動盈虧狀況好轉，凈虧損有逐年減少的趨勢。
報告期內，摩爾線程不存在研發(fā)費用資本化的情況，各期研發(fā)費用分別為11.16億元、13.34億元、13.59億元、5.57億元，合計約43.66億元，費用率分別為2422.51%、1076.31%、309.88%和79.33%，研發(fā)費用率高于同行業(yè)平均水平，呈現下降趨勢，主要由于公司前期成立時間較短，收入規(guī)模較小。
摩爾線程的財務表現呈現出“高增長、高投入、高虧損”的特點，符合高科技初創(chuàng)企業(yè)的典型特征。這一財務表現表明，摩爾線程正處于高速增長階段，隨著產品結構優(yōu)化和規(guī)模效應顯現，毛利率已從虧損轉為盈利，虧損幅度持續(xù)收窄，商業(yè)化進展顯著。摩爾線程預計，最早于2027年可實現合并報表盈利，該盈利包含政府補助帶來的收益，扣除該收益后，2027年將收獲微利。2025年至2027年，摩爾線程預估因政府補助帶來的收益分別約為2000萬元、2億元和3億元。
芯片行業(yè)技術密集、回報周期長的特點決定了摩爾線程的上市只是長征中的一步，能否借助資本力量在國產替代浪潮中脫穎而出，仍需市場檢驗。摩爾線程的征程，某種程度上也是中國高端芯片產業(yè)發(fā)展的一個縮影：若成功上市，將為其技術研發(fā)、市場拓展和生態(tài)建設提供寶貴的資金支持。其未來發(fā)展，既取決于自身的技術突破和商業(yè)落地能力，也離不開宏觀政策、產業(yè)鏈協(xié)同以及資本市場的大力支持。
GPU新勢力：四年四代架構
摩爾線程專注于全功能GPU芯片研發(fā)，在短短四年內推出「蘇堤」、「春曉」、「曲院」、「平湖」四代GPU架構，形成了覆蓋AI計算、圖形渲染、科學計算等多場景的產品矩陣。全功能GPU具備功能完備性與計算精度完整性，在工作效率、生態(tài)完整多樣性以及兼容性等方面更具優(yōu)勢，能夠更好地適應未來新興及前沿計算加速應用場景的需求。
· 蘇堤架構（2021年）：FP32算力5.2TFLOPS，支持DirectX 11
· 春曉架構（2022年）：FP32算力提升至15.5TFLOPS，支持DirectX 12
· 曲院架構（2023年）：FP16算力達102TFLOPS，支持千卡級集群
· 平湖架構（2024年）：算力進一步提升，支持萬卡級集群
2024年末推出的最新平湖架構芯片S5000新增支持FP8（8位浮點數）精度，片間互聯帶寬提升3倍至800GB/s，最大顯存容量為80GB。值得注意的是，摩爾線程特別強調，平湖架構的張量計算引擎效率達到98%，超過英偉達H100的91%，在部分指標上已接近國際先進水平。雖然摩爾線程提到平湖架構集群支持萬卡互聯，但已銷售集群產品的板卡規(guī)模最大數量僅為2048張，其解釋稱平湖架構集群2024年底才推出，市場導入、客戶產品測試驗證工作需要一定的周期。
另外，為了對標英偉達CUDA的生態(tài)，摩爾線程自主研發(fā)的MUSA（Moore Threads Unified System Architecture）架構可同時支持AI計算加速、圖形渲染、物理仿真及超高清視頻處理所需的計算能力，形成了從芯片到顯卡到集群的完整智算產品線。目前，其產品線劃分為AI智算、圖形加速，以及面向消費電子、智能座艙、具身智能等邊緣計算領域的智能SoC（系統(tǒng)級芯片）三類。
在智能SoC領域，摩爾線程推出了「長江」SoC，INT8算力達50TOPS。據稱，該產品在汽車智能座艙市場上的性能規(guī)格超越高通驍龍8295方案，預計2026年導入量產。
2025年上半年，AI智算產品是摩爾線程的絕對主力，收入達6.65億元，占總營收比例的94.85%，同比增長229%。2024年和2025年，摩爾線程分別銷售3套和5套AI智算集群，在2025年的5套集群中，1套為「平湖」集群產品、4套為「曲院」集群產品。其中，平湖集群產品的在2025年上半年帶來近4億元營收，約占上半年總營收的57%。
摩爾線程透露，公司在AI智算領域正在洽談的項目合同金額超過17億元，項目主要為平湖系列板卡為核心的集群，已取得采購意向并于2025年上半年完成部分產品交付，以及產品測試或階段性評測。
全球GPU市場規(guī)模在2024年已達到約1.05萬億元人民幣，并預計到2029年將增長至3.61萬億元，復合增長率可觀。背后的核心驅動力是全球性的AI算力需求爆炸式增長，各大云廠商和科技公司都在持續(xù)加大投入。英偉達憑借其強大的硬件性能和成熟的CUDA軟件生態(tài)，在高端AI計算市場占據了91.9%的份額（2025年第一季度數據），形成了極高的壁壘。
中國市場增長更為迅猛：預計到2029年，中國GPU市場規(guī)模將達到1.36萬億元，占全球市場的份額從2024年的15.6%提升至37.8%。這既得益于AI產業(yè)的蓬勃發(fā)展，也與自主可控的國家戰(zhàn)略緊密相關。在自主可控政策指引下，涌現了以摩爾線程、寒武紀、海光信息等為代表的國產GPU企業(yè)。
長期來看，自主可控仍是不可動搖的主線，這也為摩爾線程等國產廠商提供了發(fā)展的戰(zhàn)略窗口。GPU競爭不僅是硬件之爭更是軟件和生態(tài)之爭，英偉達的CUDA生態(tài)積累了數百萬開發(fā)者構筑了強大的護城河，國產GPU廠商在構建兼容且開放的軟件生態(tài)方面任重而道遠。
競爭優(yōu)勢和主要風險
摩爾線程有多位核心高管曾在英偉達任職。其中，摩爾線程創(chuàng)始人、實際控制人張建中，曾于2006年4月至2020年9月期間擔任英偉達全球副總裁、大中華區(qū)總經理；聯合創(chuàng)始人、職工董事周苑，曾擔任英偉達市場生態(tài)高級總監(jiān)；聯合創(chuàng)始人、董事、副總經理張鈺勃，曾擔任英偉達GPU架構師；聯合創(chuàng)始人、副總經理王東，曾任英偉達銷售總監(jiān)；副總經理宋學軍，曾在英偉達任高級銷售經理；副總經理楊上山，曾在英偉達任GPU架構師。
截至2025年6月30日，公司員工總數1122人，擁有873名研發(fā)人員，研發(fā)人員占比高達77.81%，充分體現了其技術驅動和研發(fā)密集的特點。
摩爾線程擁有自主可控的驅動和軟件棧，提供全套開發(fā)工具鏈，包括MUSA-X計算庫、MCC Flow和MCC Platform支持萬卡級集群調度訓練。同時，通過MUSA軟件棧兼容國際主流GPU生態(tài)，降低了客戶遷移成本：提供MUSIFY工具包，用于將CUDA代碼轉換為其原生編程語言MUSA，降低遷移成本。已完成與PyTorch、Paddle-Paddle等主流框架的生態(tài)適配，和超150家行業(yè)軟件的兼容認證。
根據IDC統(tǒng)計，國產AI加速計算芯片在國內市場的出貨率占比從2023年的約14%提升至2024年的約30%，增量空間顯著。在中國數據中心GPU市場，摩爾線程2024年市場占有率達到22%，在消費級顯卡市場份額高達70%，在中低端市場具有很強競爭力。
2023年10月17日，美國商務部將摩爾線程列入實體清單，臺積電等代工廠被迫斷供，芯片無法量產，前期投入可能付諸東流。面對制裁，摩爾線程果斷砍掉非核心業(yè)務，聚焦圖像渲染+AI算力兩大戰(zhàn)略；積極與中芯國際、華虹集團等國內代工達成合作，通過工藝優(yōu)化和設計調整，部分芯片實現量產。在制造和封測環(huán)節(jié)大力推進國產化，實現從12nm到7nm制程的量產能力。封測環(huán)節(jié)已實現全面國產化，包括ChipLet和2.5D封裝。預計到2028年實現7nm制程全國產化，國產GPU成本有望下降30%-40%。
綜合來看，摩爾線程憑借全功能GPU路線、生態(tài)兼容策略和商業(yè)化進展，在國內外巨頭夾擊的競爭環(huán)境中確立了自己的市場地位，但在技術差距、生態(tài)系統(tǒng)、盈利能力和供應鏈風險等方面仍面臨嚴峻挑戰(zhàn)。
與國際巨頭相比，摩爾線程仍面臨顯著差距：制程工藝方面，摩爾線程使用12nm工藝，而國際巨頭已采用3nm工藝；內存技術方面，摩爾線程使用GDDR6，速率在512GB/s左右，而國際巨頭使用HBM3，速率超過1.2TB/s。在國內AI芯片市場中，GPU的市場份額低于全球市場。2024年，英偉達（全功能GPU）、華為海思（ASIC）以及AMD（GPGPU），在國內AI芯片市場中的市場份額分別為54.4%、21.4%、15.3%。
2024年在營收增長253.65%的情況下，經營活動凈現金流反而同比下降61.99%，出現營收與現金流變動背離的異常信號 —— 經營現金流無法覆蓋運營需求，摩爾線程生存和發(fā)展極度依賴融資（IPO募資80億中10億用于補流）。若融資受阻，將面臨嚴峻的資金鏈斷裂風險。還有一個風險點是客戶集中度極高：2025年上半年，摩爾線程前五大客戶銷售占比達98.29%，對單一客戶R的銷售收入占比高達56.63%。
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