荷蘭半導(dǎo)體設(shè)備巨頭、芯片制造光刻機(jī)的主要供應(yīng)商 ASML Holding NV 于 2025 年 10 月 15 日發(fā)布了 2025 年第三季度財(cái)報(bào)。結(jié)果顯示，在人工智能需求的推動(dòng)下，訂單量強(qiáng)勁，但也對(duì) 2026 年對(duì)中國的銷售額將大幅下降發(fā)出了嚴(yán)厲警告。雖然該公司試圖向投資者保證整體增長將保持穩(wěn)定，但這一消息凸顯了芯片行業(yè)不斷升級(jí)的地緣政治緊張局勢。以下是主要亮點(diǎn)的細(xì)分。

財(cái)務(wù)業(yè)績

ASML 公布了穩(wěn)健的第三季度業(yè)績，盡管凈利潤持平，但預(yù)訂量超出預(yù)期：

• 凈銷售額：77 億歐元，同比增長 8%，但略低于分析師預(yù)測。

• 凈利潤：21.3 億歐元，較 2024 年第三季度的 20.8 億歐元略有增長，高于市場預(yù)期的 21.1 億歐元。

• 凈預(yù)訂量：54 億歐元，超出預(yù)期的 53.6 億歐元，預(yù)示著未來需求強(qiáng)勁，尤其是人工智能投資。

• 毛利率：52.5%，符合指引。

對(duì)于 2025 年全年，ASML 重申了其展望：

• 從 2024 年開始，總凈銷售額增長 ~15%（目標(biāo)為 30-350 億歐元）。

• 毛利率為 ~52%。

展望 2025 年第四季度，該公司預(yù)計(jì)凈銷售額為 9.2-98 億歐元，毛利率為 51-53%，表明年底將強(qiáng)勁增長。

中國銷售警告和2026年展望

首席執(zhí)行官克里斯托夫·富凱 （Christophe Fouquet） 明確表達(dá)了對(duì)該公司嚴(yán)重依賴中國的擔(dān)憂，在美國和荷蘭對(duì)先進(jìn)工具的出口限制下，中國一直是增長引擎。要點(diǎn)：

• 中國占第三季度凈銷售額的 42%（高于 2025 年第二季度的 27%），使其成為 ASML 本季度最大的市場。

• 然而，F(xiàn)ouquet 警告說：“與我們?cè)?2024 年和 2025 年非常強(qiáng)勁的中國業(yè)務(wù)相比，我們預(yù)計(jì)中國客戶需求以及 2026 年我們?cè)谥袊目們翡N售額將大幅下降。

• 這一下降歸因于北京推動(dòng)國內(nèi)替代品（例如深紫外或 DUV 光刻）和收緊出口限制，包括最近的稀土限制。

• 盡管中國面臨逆風(fēng)，但 ASML 平息了投資者的擔(dān)憂，他表示：“我們預(yù)計(jì) 2026 年的總凈銷售額不會(huì)低于 2025 年。更詳細(xì)的 2026 年指引將于 1 月發(fā)布，分析師預(yù)計(jì)總體增長持平至小幅增長。

該公司強(qiáng)調(diào)，來自非中國市場的人工智能驅(qū)動(dòng)的需求——如英偉達(dá)、英特爾和臺(tái)積電的擴(kuò)張——應(yīng)該會(huì)抵消下降，特別是在先進(jìn)芯片的極紫外 （EUV） 系統(tǒng)方面。

市場反應(yīng)和分析師觀點(diǎn)

發(fā)布后，ASML 的股價(jià)在歐洲早盤交易中上漲超過 3%，因?yàn)橥顿Y者關(guān)注的是預(yù)訂量的好轉(zhuǎn)和人工智能的順風(fēng)，而不是中國的謹(jǐn)慎。分析師給出了喜憂參半但謹(jǐn)慎樂觀的看法：

• 積極：強(qiáng)勁的第四季度指引和穩(wěn)定的 EUV 需求表明韌性;人工智能芯片代工廠和內(nèi)存增長（例如，智能手機(jī)/個(gè)人電腦銷售好于預(yù)期）是關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。

• 謹(jǐn)慎：缺乏明確的 2026 年加速故事，加上中國風(fēng)險(xiǎn)，削弱了熱情。根據(jù)杰富瑞的數(shù)據(jù)，估值為 ~35 倍 2026 年收益，上漲空間有限。

• 更廣泛的背景：地緣政治緊張局勢，包括美國可能出臺(tái)的新限制措施，可能會(huì)加劇中國經(jīng)濟(jì)放緩。

對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)的影響

ASML 的警告凸顯了芯片戰(zhàn)爭的加劇，中國（歷史上占 ASML 銷售額的 ~30-40%）正在加速自給自足。然而，該公司的長期觀點(diǎn)仍然樂觀：到 2030 年，人工智能可能會(huì)將年銷售額推高至 44-600 億歐元。臺(tái)積電等主要客戶即將公布的財(cái)報(bào)（將于本周晚些時(shí)候公布）將為全球需求趨勢提供進(jìn)一步線索。