在人工智能基礎(chǔ)設(shè)施大戰(zhàn)進入新階段之際，OpenAI與英偉達、甲骨文等多家科技巨頭達成了史無前例的合作。外界對OpenAI與其他云廠商合作的疑慮，核心在于為何微軟會放棄部分高額合同。根據(jù)摩根士丹利的分析，這應(yīng)被視為微軟在資源受限環(huán)境下進行利潤最大化的戰(zhàn)略選擇。

近期， OpenAI與多家科技巨頭簽署了一系列引人注目的基礎(chǔ)設(shè)施協(xié)議。其中最受關(guān)注的是，OpenAI與甲骨文達成一項價值高達3000億美元的五年期合同，并將與英偉達合作部署高達100億美元的AI算力。此外，CoreWeave、谷歌云以及軟銀也紛紛加入OpenAI的基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商行列。

同時，微軟與OpenAI已簽署一份新的非約束性諒解備忘錄（MOU），標志著雙方的合作將進入下一階段。摩根士丹利強調(diào)，微軟的增長動力遠不止于OpenAI，微軟的增長核心是Azure云服務(wù)的強勁增長和企業(yè)生產(chǎn)力應(yīng)用的穩(wěn)固生態(tài)，而非單一依賴OpenAI，合作關(guān)系仍在繼續(xù)演進。

報告指出，微軟服務(wù)于多元化的企業(yè)客戶，企業(yè)客戶傾向于采購數(shù)據(jù)庫等附加軟件解決方案，以構(gòu)建持久的企業(yè)級應(yīng)用，從而帶來更穩(wěn)定和長期的收入流。分析師認為，微軟的選擇性“放手”恰恰是其戰(zhàn)略成熟和充滿信心的表現(xiàn)。在GPU和數(shù)據(jù)中心等資源有限的環(huán)境下，微軟正優(yōu)先服務(wù)于客戶集中度更低、利潤空間更大、生命周期價值更高的企業(yè)客戶。

因此，微軟選擇將部分OpenAI的算力需求轉(zhuǎn)移給其他供應(yīng)商，可能恰恰反映了其自身企業(yè)客戶需求的強勁程度。微軟管理層此前也曾表示，資本支出的增加完全是為了滿足企業(yè)客戶的需求，最近一個季度商業(yè)預(yù)訂量實現(xiàn)了35%的同比增長，也為此提供了佐證。

此外，盡管微軟與OpenAI新協(xié)議的細節(jié)（例如收入分成比例）尚未公布，但雙方簽署的非約束性諒解備忘錄表明，合作關(guān)系仍在繼續(xù)演進。摩根士丹利認為，微軟在新談判中會優(yōu)先確保對OpenAI知識產(chǎn)權(quán)的長期訪問權(quán)，并維護OpenAI的長期生存能力，因為一個健康的合作伙伴對其自身利益至關(guān)重要。

收入結(jié)構(gòu)分散化成為趨勢

Azure云和AI業(yè)務(wù)的持續(xù)高增速并非單靠OpenAI驅(qū)動，底層投資、企業(yè)上云潮和GenAI應(yīng)用創(chuàng)新共同構(gòu)建了微軟的基本面韌性。根據(jù)摩根士丹利推算，微軟過去幾年和未來的AI相關(guān)資本開支持續(xù)提升，Azure AI業(yè)務(wù)有望在2025財年達到104億美元收入，并在2029財年突破200億美元水平。計算顯示，即便只考慮30%毛利率場景，對應(yīng)的Azure AI收入潛力遠高于當(dāng)前保守估算。

摩根士丹利強調(diào)，AI相關(guān)業(yè)務(wù)增長已經(jīng)越來越多元化：一方面，微軟在OpenAI外部的AI云合同越來越多，收入結(jié)構(gòu)分散化成為趨勢；另一方面，Azure不僅是GenAI主力云供應(yīng)商，更是“企業(yè)級”應(yīng)用、原生PaaS與IaaS創(chuàng)新的綜合承載平臺。CIO調(diào)研顯示，微軟在企業(yè)生產(chǎn)力、AI應(yīng)用和安全等多個領(lǐng)域均維持市場份額頭部地位，企業(yè)用戶對Azure和M365等生態(tài)系統(tǒng)的長期投入意愿強烈。

分析認為，微軟不是單純的云算力服務(wù)商，其生產(chǎn)力應(yīng)用（M365、Copilot等）和“數(shù)字辦公+知識工作者”生態(tài)圈，是抗擊Agentic AI挑戰(zhàn)與維持高客戶粘性的關(guān)鍵。

智能Agent類AI新秀不斷涌現(xiàn)，但摩根士丹利調(diào)研顯示，CIO和信息工作者對微軟M365、Teams、Copilot等辦公應(yīng)用的粘性持續(xù)提升。2025年第二季度調(diào)研顯示，33%的企業(yè)客戶已經(jīng)將主要O365訂閱升級至高階的E5版本，并有超半數(shù)客戶計劃進一步升級；M365 Copilot等AI產(chǎn)品的組織滲透率預(yù)計將由當(dāng)前的31%提升至43%。

歷史經(jīng)驗亦表明，微軟總能通過并購、集成（如Teams對Slack、O365對Google Workspace的應(yīng)對）以及生態(tài)深化來守住市場主導(dǎo)權(quán)，這將同樣適用于“Agentic AI”生態(tài)的潛在沖擊。